3月18日，据港交所官网，斑马智能信息技艺股份有限公司（以下简称“斑马智能”）向港交所提交了IPO（初次公开募股）苦求文献，德坚决银行、中金公司、国泰君安海外为联席保荐东说念主。

四肢国内智能座舱处罚有洽商界限的早期入局者，斑马智能在招股书中将其本人定位为中国最大的以软件为中枢的智能座舱处罚有洽商供应商，并强调了其“软件赋能硬件”的买卖理念以及全栈元神东说念主工智能（AI）架构的行业地位。

然则，《逐日经济新闻》记者（以下简称“每经记者”）梳理斑马智能招股书（苦求版块，下同）发现，在技艺见识以外，斑马智能正靠近财务与公司治理方面的暖热。举例，斑马智能2025年损失约18.96亿元，其中包括一笔约为18.41亿元的其他无形钞票减值损失，公司称“该减值主要与系统级操作系统处罚有洽商联系的无形钞票关连”。

同期，2024年12月，斑马智能通过表决权废弃契约，使得第一大鞭策阿里巴巴不再将其纳入归拢报表范围。但在现实业务策动中，斑马智能对上汽集团的销售依赖与对阿里巴巴的采购依赖还是高度联接，且公司策动行径所用现款净额连络三年出现大额净流出。这些基于招股书客不雅数据的问题，正成为斑马智能这次冲击港股IPO需要向成本市集解答的焦点。

固然招股书征引灼识盘问的贵府称，按2024年收入计算，斑马智能是中国最大的以软件为中枢的智能座舱处罚有洽商供应商，按处罚有洽商搭载量计算亦排行第一，但其营收范围在夙昔三年间却呈现停滞状况。

具体来看，2023年、2024年和2025年（以下简称“申报期内”），公司营业收入永别约为8.72亿元、8.24亿元和8.61亿元，呈现波动态势。与此同期，公司损失范围在2025年扩大。2023年和2024年，公司永别损失约8.76亿元和8.47亿元，2025年损失增至约18.96亿元。庞大损失的径直原因，是公司在2025年证据了一笔高达约18.41亿元的其他无形钞票减值损失。

斑马智能在招股书中解释称：“跟着AI的快速发展，咱们在滚动业务重点时证据了减值损失。该等无形钞票指凭证日历为2020年11月2日的鞭策决议注入本公司的与汽车操作系统联系的常识产权钞票。”

收入结构变化印证了这少许：四肢斑马智能营收撑执的系统级操作系统处罚有洽商板块，收入从2023年的约7.51亿元（占比86.2%）降至2024年的约6.87亿元（占比83.4%），并在2025年进一步萎缩至约6.43亿元（占比74.7%），呈现十足金额与占比的双降态势。

斑马智能在招股书中默示，由于汽车操作系统市集竞争日益加重和其决定插足更多资源开垦AI初始处罚有洽商，导致汽车操作系统所属的系统级操作系统处罚有洽商业务的现款产生单元可能出现减值。

“换言之，跟着汽车操作系统市集竞争加重，与咱们2020年最初估值时比较，咱们翌日径直自系统级操作系统处罚有洽商取得的收入增速可能较为和蔼。凭证此臆想，无形钞票的可收回金额低于其账面价值，导致证据一笔减值损失。”斑马智能补充称。

每经记者还幽静到，在声称全面升级AI初始型业务的要害时刻，斑马智能的研发用度却出现大幅下滑。具体来看，斑马智能2023年研发用度高达约11.23亿元，2024年研发用度降至约9.79亿元；而在全面聚焦AI的2025年，博亚体育app斑马智能的研发用度被压降至约7.25亿元，较2023年下落约35.4%。

在公司治理层面，斑马智能在递交招股书前进行了一场表决权移动。招股书的股权架构清楚，IPO前，阿里巴巴通过上海赛为等实体整个领有斑马智能已刊行股本总数约41.67%的权柄，上汽集团则领有斑马智能约32.90%的权柄。

每经记者幽静到，在2024年12月，即斑马智能准备港股IPO申报前夜，两大鞭策实现了一项具有紧要财务并表影响的契约。阿里巴巴快乐且上汽集团承诺确保上海赛为废弃其执有的约2.43亿股股份所附带的投票权。经由这次对特定股份投票权的让渡，阿里巴巴的举座投票权比例被压降约48.38%。恰是由于投票权比例的下落，斑马智能自2024年12月27日起不再纳入阿里巴巴集团的归拢报表范围，在财务认定上不再为阿里巴巴的从属公司。

此外，行动斑马智能这次递表，阿里巴巴阻挡的投票权已进一步降至37.09%。

然则，斑马智能在底层云计算资源、舆图数据调用等要害业务上还是深嵌于阿里生态系统。公司与阿里巴巴在全球云计算、高德舆图及天猫精灵软件授权等界限签署了永恒采购契约。显著，表决权的变动并未骨子转变斑马智能在业务运营上对大鞭策生态资源的依附近况。

除了体式孤独性问题，斑马智能在现实运营中正靠近客户与供应商高度联接，且与两大鞭策存在叠加的问题。这种重度的体内轮回形状径直传导至营运资金料理端，导致策动行径所用现款净额执续大额流出。

在销售端，斑马智能呈现出极高的客户联接度。申报期内，斑马智能来自前五大客户的收入占总收入的比例永别为89.9%、88.6%和76.4%。其中，上汽集团连络三年稳居第一大客户。申报期三年间，斑马智能朝上汽集团提供的详尽软件处罚有洽商及许可作事永别产生约4.13亿元、3.19亿元和3.38亿元的收入，占同期总收入比例永别高达47.4%、38.8%及39.2%。这意味着，斑马智能近四成营收依赖上汽集团。一朝上汽集团的销量或采购战略发生波动，斑马智能的基本盘将靠近较大影响。

在采购端，阿里巴巴为斑马智能第一大供应商。申报期内，公司上前五大供应商的采购额占总采购额的比例永别为73.6%、68.7%和56.6%。其中，阿里巴巴连络三年位列第一大供应商。申报期三年间，斑马智能向阿里采购了全球云计算、舆图等中枢作事，采购额永别高达约2.81亿元、2.57亿元和2.13亿元，占比永别达到58.4%、50.5%和40.7%。

数据标明，上汽集团不仅是斑马智能的最大客户，亦然其2023年和2024年的前五大供应商之一；阿里巴巴四肢斑马智能的最大供应商，同期亦然其客户之一。

依赖鞭策生态径直导致公司在产业链中议价能力较弱，体现为策动行径所用现款净额的执续恶化。申报期内，斑马智能的策动行径所用现款净额永别约为-4.17亿元、-4.87亿元和-5.74亿元，三年累计净流出率先14.78亿元。

这背后是应收账款盘活逐步。2023年斑马智能应收账款盘活天数为183.3天，2024年升至187.7天，2025年进一步升至196.7天。长达近200天的盘活周期反应出公司面对卑鄙强势主机厂时需赐与较长账期，导致巨额营运资金被占用。在中枢钞票庞大减值、客户高度联接与策动行径所用现款净额执续流出的多重压力下，如何证明具备孤独可执续的买卖变现能力，是斑马智能IPO靠近的中枢问题。

针对公司约18.41亿元无形钞票减值对传统中枢业务的永恒影响、阿里巴巴表决权让渡与业务依赖等问题博亚体育app官方入口，3月18日上昼，每经记者向斑马智能官网提供的邮箱发送了采造访题，但行动发稿未获对方申报。

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